快手的重塑视角：开启全面盈利新篇章

一、快手的塑造视角：开启全面赢利新篇章

（一）业务线概要

快手的主营收入结构由三部份构成：直播打赏、广告和电商。直播打赏收入来自于用户给主播打赏礼物的分成，广告收入来自于平台广告资源的售卖，电商收入来自于佣金抽成。直播打赏业务曾贡献绝大部份产值，现在随着广告及其他业务的快速下降，叠加直播监管强化、平台整体的商业化战略调整，直播业务占比逐步收缩。从各项业务的驱动诱因来看：直播打赏维稳，广告业务加码内循环，电商强化全域内容场和货架场的联动，提高MAC渗透率。1）直播打赏金额=直播付费人数*付费ARPU。2）线上营销收入=DAU*人均视频浏览量*广告加载率*eCPM（每千次广告展示收入）。3）直播电商收入=流量*客总价*转化率=MAC（月度订购客）*月均订购频次*客总价*佣金货币化率。公司近年收入结构的变化也反映出了平台商业化的追寻和调整。整体而言，广告业务承当了产值的基本盘，其中外循环广告受宏观等诱因影响较大、目标维稳，内循环广告加码，由内容生态牵引商业化生态不断建立。电商业务仍在生长期，通过覆盖产业带商家+引入品牌店家+提升基础设施促进GMV。直播打赏业务深受监管和平台自身发展方向调整的影响，同时行业已步入成熟期，增长趋缓。

（二）股权结构

截止23年年报，宿华和程一笑分别持有快手9.86%和8.82%股份，享有关保留事项外股东决提案投票权分别为38.01%和30.85%。快手采用不同投票权构架，A类股份享有10票投票权，B类股份享有1票投票权。A类股份由联合创始人宿华与程一笑持有；B类股份主要由腾讯与DCM持有，两家股东持股比列约为15.66%和4.91%。快手初期创投机构——五源资本合伙人张斐持有B类股份0.41%。

（三）财务回顾：稳健下降，赢利改善

1、收入分拆：直播打赏+广告+电商

公司整体收入保持两位数稳健下降，23年环比增长+20%，23Q4环比增长+15%。收入结构来看，直播打赏业务从以前的产值主力经过近些年来的战略调整，占比收缩；广告和电商两大业务蓝筹股的占比呈下降趋势，在23Q4分别占总产值的56%、13%，产值增长主要由广告和电商两大蓝筹股推动。单季度看，广告业务自21Q1起增长放缓，电商业务自21Q3起经过高增长后反弹至较为稳定的两位数增长区间，电商业务深受平台大促等影响呈现季节性波动。

2、盈利释放：收益率稳中有升，费用率优化

公司自22年起巨亏回升，并于23Q2实现上市后首个季度赢利。年维度看，22年净收益和Non-IFRS净收益分别为-136.91元和-57.51万元，巨亏缩窄；23年则分别达到63.96亿元和102.71万元，实现全年赢利。单季度看，23Q2的净收益为14.81万元，Non-IFRS净收益为26.94万元，首次减亏为盈；23Q4则分别达到36.08万元和43.62万元，持续释放收益。

得益于竞争边际低迷、费用优化和有效的成本管控，公司的毛利率、净利率和Non-IFRS营收率自22Q1起呈稳定的上升趋势，分别升至23Q4的53.1%/11.1%/13.4%。

费用率方面，销售费用率占比较高（非常是在21年，占比高达54%）。彼时市场已步入存量早期，而公司的营销费用需投入在与其他平台的流量角逐、获客和用户存留上。随着竞争格局缓和，自22Q2起销售费用率不再下降，呈稳定下行趋势，研制和管理费用率也在优化，逐季度下滑。销售/研制/管理费用率于23Q4分别降至31%/10%/2%，环比变化-3.1pct/-2.1pct/-1.3pct。

3、经营现金流：逐季度正向稳定流入

公司经营现金流在21年由正转负，系当初销售费用较高造成经营收益巨亏减缓，同时当年的股权薪资支出也较以往更高（人民币78万元）。22年经营现金流转正，自22Q3起实现逐季度正向稳定流入。截止23Q4，公司账上的现金及现金等价物为129万元，可利用资金616万元（包括但不限于现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制资金），今年同期为447万元。

（四）股价回顾：当前赢利稳态释放，或迎来市值修补

快手自上市以来股价跌去80%+，我们复盘了股价经历的各个阶段，梳理出核心矛盾：两次流量竞争和多次组织构架频繁调整引起市场担心。同时我们也看见了公司应对核心矛盾的披荆斩棘的剑：管理层调整完毕轻装上阵后，战略规划更加清晰，赢利能力持续被验证，或将提高自身alpha+带来市值修补的可能性。阶段①（上市-21Q3）：竞争格局恶化，营销成本高涨。彼时短视频用户步入存量竞争，获客成本高涨，而公司与抖音的MAU差别拉大，营销费用高企。同时，互联网行业监管趋严，2021年7月，国家网信办、市场监督总局等多个相关部门针对数据安全、反垄断等互联网违规违法行为展开密集处罚，引起市场对于新政风险的担心。2021年8月，公司上市后首批解禁触发抛售，反映出市场对于赢利前景的担心。

阶段②（21Q3-22Q2）：经历上市以来最大组织构架调整，外部竞争阶段性缓和，内部盈利能力提高。21年9月，公司将构架翻新，转向事业部制构架，进一步提高组织效能，创立广告、电商、海外、游戏四大事业部。同年10月宿华就任CEO，程一笑接任，过往的“双核”话事人时代谢幕，渐渐转向以程一笑为核心的“单核”。同时公司的营销费用逐季度增长，与抖音竞争缓和，公司也在聚焦摸索适宜自身发展的节奏。阶段③（22Q2-22Q4）：外部流量竞争再起，内部构架频繁调整引疑虑。按照陌陌公开课pro，2022年陌陌视频号粉丝量一万及以上的创作者数目下降308%，平台原创内容播放量较前一年提高350%，结合陌陌近13亿的MAU，市场再度担心新晋短视频参与者或引发再一次的流量之争，会对快手的用户数据产生冲击；叠加9月本地生活事业部独立，构架调整频繁。阶段④（22Q4-至今）：人事调整或告一段落，单季度业绩持续兑现，赢利步入上升通道。23H2高管频繁更换，随着23年10月程一笑兼任监事长，宿华引退，公司的“单核”时代即将到来，或代表着人事整理完毕。在该阶段，公司的赢利能力提高，于23Q2迎来上市后首次单季度净收益和Non-IFRS净收益转正，收益率逐季飙升。

二、流量复盘：从恐惧到自信，存量市场的逐步下降

（一）存量用户之争，增长维持不易

按照QuestMobile数据，我国新媒体平台的全网用户渗透率在23年9月接近90%，Top5新媒体平台（抖音、快手、微博、小红书、哔哩哔哩）的去重用户规模达10.88亿，已连续三年低个位数下降。市场步入存量用户之争的后期，平台由流量驱动转为内容驱动。分平台看，截止23年9月，抖音的MAU（月活跃用户数）在7亿的基础上仍有5.2%同比增长，快手增长为5.1%。小红书增长最高，达19.9%，微博负下降。

聚焦快手，在存量用户之争的市场环境下，用户规模数仍然保持年度、单季度的连续同比下降。用户黏性角度，DAU/MAU在年维度飙升，单季度有小幅上涨。（DAU/MAU代表一个月内每天都使用产品的用户比列，比值越高代表产品的用户黏性越好）；日均时长基本维持下降，在23Q4达到日均124.5分钟/人。我们觉得用户规模和黏性能在存量之争的环境下维持下降特别不易，一方面是因为快手的社区气氛、私域黏性产生了护城河和壁垒，在激烈的市场竞争中走出差别化。另一方面，快手的用户规模增长已呈疲弱趋势，作为背部平台，未来的用户增长或将疲弱到和盘面一致。

（二）两场流量竞争，从恐惧式防御到从容发展

我们在股价复盘中提及，快手曾有两次面临竞争格局发生变化，引起市场担心。第一次是面对抖音的挑战，用户规模被抖音反超后差别不断减小，快手表现出事倍功半的防御姿态——体现在营销费用真金白银地砸进去，却未换来用户规模的边际好转，引起市场对于公司赢利能力的疑虑。并且第二次面对视频号的夜袭，快手的表现虽然更为“淡定”。我们觉得视频号的加入在短期内不会撼动短视频行业抖快Top2的格局，而快手也在两次竞争中逐步理清最适宜自身、适应市场需求的战略方向。

1、对抖音的恐惧式防御：从激烈到缓和，MAU差值维持，用户重合度在增长

抖音于2016年创立，按照速途研究院，抖音凭着算法和营运优势，在2018年月活设备数已小幅超过快手（抖音3亿+vs.快手2.7亿+），短视频top2格局初具雏型。2019年快手日活被抖音赶超，快手迅速在站内信发起“K3会战”，采用烧钱获客打法依托1）急速版；2）晚会红包，寻求出圈，并且简单粗鲁的烧钱并未达到预期。快手与抖音的竞争从用户角逐到电商直播，从品类到调性，快手尝试向对方的领域学习和渗透。从快手的销售费用趋势、运营手法的变化可看出对于抖音的恐惧式防御：加强营销投入、学习模仿。在抖快竞争白热化阶段的2018-2021年，快手迅速降低销售费用，单季表现在21Q1达峰（22.43元每MAU），后期渐渐回升至23Q3的13.06元每MAU。按照快手招股书，销售费用主要包括推广及广告支出，即获客和存留用户的成本+品牌营销活动支出，2020年推广及广告支出的降低主要系推广快手急速版和其他应用程序。

从营运手法看，快手在2019-2021年分别从产品、用户、内容、活动维度对快手系应用进行改进，其中不乏对标/防御抖音的影子。营运形式有些卓有成效，有些则略带恐惧之下的鲁莽。1）产品维度，快手借鉴抖音，将双列推荐改为单列，有利于提高优质内容播放量，用户沉溺感更加大，同时单列模式更利于公域广告投放。2）获客维度，快手投入大量经费用于地推、网赚等补助方法推广快手急速版，促使用户拉新、留存，尽管短期内取得一定成效，但常年来看，拉新获取的用户也容易由于让利转移到其他平台。3）内容维度，“光合计划”的百亿流量扶植10万优质创作者+“星芒计划”加强对短剧投入，有利于提高平台内容的品质和多样性。4）活动维度，举办“春晚红包”、周杰伦独家直播、成为奥运会转播商布局体育内容等，而且单次活动的拉新存留率过高，且活动没有连贯性/产生标签，用户无法产生胸肌记忆。22年以后的产品营运调整目的性愈发明晰，剑指自身需求方向。1）产品维度，快手在大促季开放超市一级入口降低公域爆光，角逐大促流量，强化广告和电商的双轮联动，也提高平台话语权。2）内容维度，持续挖掘短剧价值，推进优质垂类内容，同时升级“星芒短剧”扶持计划，提供平台招商服务。

我们觉得抖、快用户的咬合有两项观测指标——MAU差值和用户重合度，指标缓和意味着流量竞争放缓。1）抖快MAU差值：快手在营销费用的投入并未换来用户规模下降的边际好转。整个21年，快手销售费用的降低在全年并未削减和抖音的MAU差别。快手战略投入、承担着MAU增量任务的快手急速版，也没有在与抖音急速版的激烈竞争中胜出。在快手销售费用显著缩紧的22年，抖快MAU差别不再加强，意味着快手已战略疲弱了对抖音的流量追赶。

2）用户重合度：快手主站和急速版与抖音的重合度均有增长。按照QuestMobile在2023年5月发布的数据，抖快的用户重合在多个维度出现下降——主站高黏性用户重合率下降3.9%，主站高频用户重合率增长6.3%，急速版用户重合率增长3.5%。按照智氪研究院和QM数据，抖快两平台的整体用户重合率在19年5月高达47%，在23年9月增长至33%，意味着两平台的差别化特色逐步显现。

2、对视频号的加入更从容：行业增长趋缓、平台用户画像也有别

现在来看，短视频平台的用户渗透率或基本见顶，行业增长放缓。按照新华社《中国网络视听发展研究报告（2023）》，截至2022年末国外短视频用户规模约为10.12亿人，占网民总量的94.8%，其中短视频人均单日使用时长超过2.5个小时。按照艺恩咨询，短视频强者愈强的格局稳定，第一、第二梯队应用几乎全属于抖快旗下，视频号、b站、小红书其次。抖快的流量竞争从激烈到缓和，用户的使用习惯、使用黏性已基本稳固，平台的差别化特色加深。

前文提到，Top短视频平台的用户规模增长在2022年已跌至个位数，喻示着整体短视频行业的用户下降面临放缓。虽然视频号本身表现出强劲的下降势头，但整个短视频行业的用户下降趋缓或对视频号未来的下降潜力形成一定影响。对于曾和抖音激烈交锋的快手而言，视频号的入局结合当下的行业背景来看并非非常棘手。快手与视频号的用户画像相像度更低。按照QM数据，截止2022年12月，视频号用户在抖音的活跃比列高达91%，在快手则为50%。依据月狐数据，陌陌与快手的用户画像有差别，与抖音更相像。快手相比抖、微而言，女性用户和年长用户的比列更高，且城市分布更下沉。按照下降黑盒，2023年陌陌公开课的数据也曾表明，视频号的消费者60%是1-3线城市，女人为主，且视频号客总价超过200元，并非下沉人群。综上，快手与视频号的用户画像存在差别也促使快手对视频号的入局没有过分恐惧。

3、流量基因带来的私域优势

我们觉得快手在两场流量竞争中不断成长、验证自身优势。无论是恐惧防御、还是后期的淡定应对，都脱离不开自身流量基因的发育，而后期的发展轨迹稳态+资源禀赋凸显也可以溯源于成立早期的流量基因。回归本质——三平台的流量基因分别是哪些？

1）快手：去中心化算法下的普惠社区，流量集中度低、用户间信任度和互动性高。快手在三屋内创立最早（2011年3月）、最野蛮生长（成立早期接近5年对创作者去中心化、轻营运），同时在内容分发算法中引入基尼系数，抑制脑部效应，指出公正、真实、普惠。快手的流量由私域生长，也易在私域集聚，在直播打赏、直播电商容易跑得通、跑得远。

2）抖音：助长新品内容的算法，流量集中度高、内容生态的贫富差别大，更易孵化背部达人。抖音依托于自身算法特性和营运禀赋，在创立早期的爆发性很强（16年9月创立，18年月活设备数已超快手），才能快速积累用户数和内容池，更适宜信息流变现，注重公域流量分发，由此也会吸引品牌方进驻，产生广告资源和内容变现的良性循环。

3）视频号：基于用户行为和社交关系的循环裂变推荐，流量集中度低。视频号依托于微信生态，构建在熟人社交圈内，好友接收到视频内容的提醒，通过互动不断循环、推荐和裂变。私域流量更易积累，与同学圈、微信社群产生闭环，适宜有一定流量/粉丝基础的网红和品牌方进行私域建设。同样是重私域的基因，因为视频号构建在陌陌生态内，社交工具属性天然较强，娱乐属性相对快手更弱。

按照QM数据，快手的kol粉丝量分布相较于抖音更集聚在中小创作者（快手的肩膀达人仍是平台支柱），但相较于b站和小红书，快手的各等级kol分布更为平均。从流量的分配逻辑来看，快手引入基尼系数的去中心化算法更适宜中头部主播、中小创作者，以及白牌/厂牌店家基于私域流量的变现。

虽然是在存量竞争下，快手流量的下降离不开公域流量的引入和扩宽，产生“公域流量加持+私域经营复购”的双轮驱动。2023年，快手电商指出全域经营理念，壮大公域流量，在双十二期间，快手主站APP开放一级商城页面入口，为电商注入更强公域流量。快手也在2023年举办“川流计划”，打通私域与公域，针对店家分销商品、开播领取平台精品流量扶植，并以“巨额流量激励”、“平台补助”、“百万单品扶植”三大新政支持货架场。

三、商业化复盘：差别化路径跑通，广告+电商协同发展

（一）广告：与电商协同驱动，内循环是战略重心

行业侧，互联网广告盘面与宏观经济密切相关，增长呈疲弱趋势。21年后互联网广告大盘的震荡：因为对教育、互联网金融、游戏等行业的监管引起互联网广告需求端部份投放规模遭到影响，另一方面也因为《个保法》对个人信息使用的规范、移动互联网时代流量的见顶等造成供给端广告库存和单位广告的精准度遭到影响。在互联网广告中再做分拆，电商广告增长低于非电商广告，是因为大众消费类广告主（互联网广告中的最大子行业）的预算在向电商平台集中，主要在阿里/拼多多/抖音电商/易迅/快手电商五家平台。在疫情期间电商广告也呈现出更强的硬度，得益于宅家中单上购物习惯的培养。

分平台看，电商平台的广告收入规模相较于内容平台更占上风。在22年，互联网广告收入达到千亿规模的只有阿里巴巴、抖音和拼多多，其中抖音增长最快，也拉高了内容平台广告收入的天花板。单平台增长看，22年广告收入环比增长居前的平台分别为抖音（约为+80%）/拼多多（+42%）/快手（+15%）/B站（+12%），用户时长高的短视频类内容平台在广告收入方面更具硬度和向下弹性。随着互联网用户渗透率基本见顶，内容平台电商化&电商平台内容化成为趋势。

聚焦快手，广告业务的收入大类可分为：外循环广告和内循环广告。外循环广告是指站外品牌和店家投放的广告（比如在其他社媒平台展示的快手广告），面向更广泛的用户群体，受宏观经济和广告盘面影响。广义外循环包括品牌广告、聚星和联盟。品牌广告在重要营销节点追随招商项目带动，聚星和联盟作为营销和生态服务平台链接达人和店家。内循环是指服务于平台内部的店家、主播的广告，因为店家投放目的在于引流到站内商品并售卖，因而内循环广告收入与电商GMV关联紧密。

1、内循环广告：重心和下降来源

快手内循环广告收入占比逐年提高，23年预计约占广告收入的一半，可窥探快手的广告业务战略向内循环倾斜。快手23年内循环广告收入超300亿，经测算环比增长约50%，约占广告总收入的一半，且占比逐年提高。内循环广告收入=电商GMV*内循环广告费率（平台从店家或广告主支付的广告费用中抽取的比列）。从快手电商GMV增长趋势（18-23CAGR为+111%），内循环广告收入在未来仍有提高潜力，是快手广告收入的下降来源。营运层面，我们觉得内循环广告的下降策略主要在于供给侧的进一步建立。1）继续推进电商与广告的协同效应：强化直播和短视频的广告库存，同时优化广告投放策略，提高电商广告与用户购物兴趣的精准匹配。2）提高内容质量和创作者生态：优质内容推动用户参与度，为广告主提供更好的广告环境和品牌爆光机会。3）拓展品牌合作和IP开发：发挥流量基因优势捉住中小店家的爆光需求，同时拓展腹部品牌顾客引入更高质量的广告资源。

2、外循环广告：常年维度的稳态提高

外循环的广告收入=DAU*每DAU的外循环广告收入=DAU*人均浏览视频数*adload*eCPM。在存量市场的大环境下，提高adload（广告加载率）和eCPM（每千次展示的广告收入，也反映出广告主支付价钱的意愿）或成为外循环广告提高收入的合理策略。我们觉得快手的adload仍有提高空间。快手的adload在23年末达到9%左右，高于抖音水平。两平台的广告加载率有差别或归因于两点：1）店家数目差别。抖音的店家数/品牌店家数比快手更有优势，店家广告投放意愿更强。2）流量分发机制不同。抖音相对更偏向于中心化分发，算法助长新品内容，店家更有意愿优化广告投放，而快手的流量分发更去中心化。基于流量基因的限制，快手提高adload很可能是常年维度去改善的部份。eCPM=点击率*转化率*广告主愿为每次点击支付的最高价位，eCPM的提高直接关系到广告收入。快手也通过一系列方法在提高广告质量（因而提高点击率和转化率），如“快手学苑”为店家提供全方位的营销和营运指导等，以及提高自播比列因而获得店面更多的公域流量投放。总的来看，外循环广告收入的提高更偏常年维度，也与站外环境（宏观、广告主总额意愿等）紧密相关。

（二）电商的三大关键词：公域流量、泛货架、中小品牌

首先看行业侧，尽管相较于发展初期增长有所下降，但仍然在释放下降讯号。按照艾瑞咨询，2023年中国直播电商市场规模达4.9万万元，yoy+35.2%，预计2024-2026行业CAGR为+18%。直播电商渗透率=直播电商GMV/网路零售GMV，在22年已占到网路零售金额的1/4，成为电商渠道中重要的销售模式之一。

快手的电商收入记在“其他服务”，其他服务收入=电商交易GMV*佣金货币化率。电商GMV增长表现强劲，在23年首次破万亿达到1.18万亿，yoy+31%。单季度增长稳定在30%左右，23Q4的GMV达4039亿，yoy+29%。佣金货币化率稳中有升，单季度遭到平台大促等活动存在季节性影响，23年的平均货币化率达到1.19%，23Q4为1.07%。

内容场+货架场的全域“信任电商”。CEO程一笑在2023年的快手引力会议上提出电商的“5S经营方式论”，聚焦分销（Sufficientdistribution）、自播（Self-operation）、泛货架（Store）三大经营图式，以及优质内容（Superiorcontent）、低价好物（Supply）两大核心经营能力。从经营图式来看，分销与自播借助短视频、直播的内容场实现“货找人”的经营链路；货架场则承接“人找货”的确定性消费需求。

在存量挖掘的大背景下，内容平台从占领流量和用户转变为提高内容变现效率。我们认为从快手电商的营运思路看，公域流量、泛货架、中小品牌成为三大关键词。1）加强品牌公域流量，内容场+货架场联动。私域建设是快手擅长的，而内容场和货架场的全域建设相当于打通了原先相对独立的达人分销和品牌自播，一定程度上减轻了原本达人私域流量集中，品牌公域流量缺乏的问题。同时快手通过“川流计划”构建自播和分销相结合的流量双循环模式，解决品牌的公域流量困局。按照和讯网报导，快手在2023年双11期间，川流流量领取超70亿，获得千万级川流流量的店家超110个，川流GMV超百万商家达100个，川流GMV占比超40%店家近1000个。2）泛货架占比提升，享受产业链更多利益分配。在“老铁社区文化”的影响下，快手的私域转化更佳。泛货架场景指的是有别于短视频、直播间的流量转化，而是来自于推荐、搜索、商城、店铺主页等其他偏公域的渠道。在泛货架场景推广下，店家得到全域爆光机会，消费者也在货品端享受更多品类选择，促使长尾转化（被优质内容拔草的用户有望在被商城、推荐页等二次触达后转化成单）。按照北京晚报和贝果财经的报导，快手的泛货架GMV占比从23Q1的10%+下降至23Q4的20%+，下降潜力可期。3）更适宜中小品牌商，差别化竞争抓市场“空白区”。“老铁社区”带来的另一个影响是，主播在带货选品时倾向于选择优价的白牌/厂牌货品。按照虎嗅网，2022年快手平台白牌GMV占比约70%，品牌GMV占比不足30%，大部份快手电商用户借助对主播的信任达成交易。快手也深知差别化竞争优势，自2022年起推动产业带店家、白牌店家构建品牌属性，孵化并构建高性价比“快品牌”。通过有效扶植小微店家，与抖音的“兴趣电商”形成差别化竞争。其实带动背部品牌进驻仍然是重要且常年的课题（提高用户黏性、客总价等），但掌握中小品牌市场的星辰大海其实更是一道“送分题”。

（三）直播：行业成熟，稳态拓展多样化内容

直播打赏在行业侧已步入成熟期，增长趋缓。“直播+”衍生出多种方式，不同平台有不同的垂类内容优势。直播+秀场：YY一枝独秀；直播+游戏：斗鱼虎牙双雄；直播+电商：快手、抖音、小红书等，是当下更为主流的方法，但更以电商为导向，打赏的概念在弱化。我们选定富含直播打赏服务的五家平台并观察其业务规模变化（快手、陌陌、YY、虎牙、斗鱼），从20年起，打赏业务规模日渐收缩，出现连续负下降。具体平台来看，快手在过去5年的增长趋缓最为温和，在22年直播打赏服务仍有+14%的环比增长；而微信、YY、虎牙、斗鱼在22年增长分别为-23%/-2%/-20%/-21%。

疫情以来关于直播打赏的监管步入规范化、常态化，包括限制未成年人打赏、管理大额打赏、对直播内容初审趋严等，我们觉得在常态化监管下，供给门槛提高，背部平台将更有竞争优势。快手也在直播打赏的商业化层面作出战略调整，内容和主播双手抓。2023年快手直播品类超425个，游戏主播日均播出数超15万，不仅传统娱乐直播与带货直播，快手发展了急聘、相亲、卖车、卖房等多种尝试，提供多样化优质直播内容。在主播供给侧，快手与帮会的合作持续发展，并通过帮会为中小主播提供更多培训和营运支持。公司直播打赏业务收入=MPU*每月直播付费用户平均收入=MAU*直播渗透率*付费用户月平均收入。直播业务的主要成本为主播收入分成、支付渠道手续费、带宽费用和服务器托管成本。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）