观点精萃
总数视角
【金融工程】10月主动股基业绩低迷，指数基金热度增加——基金产品月报（2023年10月）-20231106
行业公司
【汽车】5.5G元年在即，推动XR、车路协同等多业态发展——行业点评报告-20231106
【机械】工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，国外产业发展基调已定——行业周报-20231105
【传媒】积极布局短剧、互动影视游戏和AI应用——行业周报-20231105
【有色钢铁】加息尾声临近，看好黄金常年趋势——行业周报-20231105
【计算机：航天宏图(688066.SH)】业绩短期承压，期盼逐步改善——公司信息更新报告-20231106
【非银金融：国联期货(601456.SH)】投资利润连累业绩，资管和月息净收入高增——国联期货2023三年报点评-20231106
【商贸零售：永辉商场(601933.SH)】开展折扣化改革探求，线上业务布局逐步加快——公司信息更新报告-20231106
【非银金融：财通期货(601108.SH)】经纪、资管逆市下降，投行和自营环比高增——财通期货2023三年报点评-20231106
【计算机：天融信(002212.SZ)】提质增效疗效明显，现金流明显改善——公司信息更新报告-20231106
【电力设备与新能源：通合科技(300491.SZ)】营收营收双增，持续兑现业绩——公司信息更新报告-20231106
【计算机：广联达(002410.SZ)】业绩短期承压，数字新成本实现多业态拓展——公司信息更新报告-20231106
【食品饮品：安琪酵母(600298.SH)】国内需求恢复，糖蜜成本有望增长——公司信息更新报告-20231106
【计算机：金山办公(688111.SH)】机构订阅表现亮眼，全面加码AI战略——公司信息更新报告-20231106
【商贸零售：华熙生物(688363.SH)】2023Q3归母净收益-56.0%承压，期盼公司优化成果——公司信息更新报告-20231106
【社服：康冠科技(001308.SZ)】压力时期已过收入迎拐点，迎接下降新周期——公司信息更新报告-20231106
研报摘要
魏建榕金融工程首席剖析师
证书编号：S0790519120001
【金融工程】
10月主动股基业绩低迷，指数基金热度增加——基金产品月报（2023年10月）-20231106
1、全球市场概述：10月主动股基热门持仓行业利润排行靠前
全球：受地缘冲突等诱因影响，10月全球主要国家股票市场多数收跌。其中恒生指数、道琼斯工业指数和日本加权指数利润率居前，分别跌去1.5%、1.8%和2.2%，美国综合指数、英国富时100和英国标普200利润率靠后，分别跌去7.6%、3.7%和3.5%。
大陆：10月小微盘、科创板、创业板等宽基指数利润率领先。其中下跌最浅的宽基指数为国证2000、科创50和创业板指，升幅分别为1.2%、1.5%和1.8%；下跌最深的为深证50、沪深300和中证800，分别跌去3.8%、3.2%和3.1%。
2、主动型基金：10月主动股基跌幅强于盘面宽基指数
主动权益型基金：10月份主动权益基金整体利润中位数为-2.7%，回撤中位数为6.9%，10月电子医药行情利于主动股基，主动股基利润优于沪深300和中证500。分蓝筹股来看，消费周期蓝筹股基金收益高，科技蓝筹股基金首尾差别较大。
固收+基金：10月份固收+基金整体利润为负，利润率中位数为-0.60%，回撤中位数为1.39%。从权益仓位测算来看，10月份整体权益仓位上升。
FOF基金：10月FOF基金的整体利润为-1.53%。中学低三种风险的FOF基金，利润中位数分别为-2.3%、-1.0%和-0.4%，高风险FOF基金利润中位数低于主动股基。
新发基金：10月基金发行持续走低。10月主动股基、固收+基金和FOF基金分别创立了12只、4只和2只（统计范围为初始基金），发行总份额分别为41.87亿份、28.95亿份、0.20亿份。
3、被动权益型基金：10月指数基金热度增加
利润风险：10月份，医药、电子相关ETF表现居前。
成交活跃度：10月份，宽基、行业主题类ETF日均成交金额较近一月显著降低，SmartBeta类型ETF的日均成交金额较近一月持平。
资金流向：10月份，宽基指数类和行业主题类ETF热度增长，资金呈净流出，SmartBeta类ETF资金呈净流入，资金流入SmartBeta类ETF较多，资金流向沪深300类和科创板类ETF。
新发基金：10月被动权益基金新发数目和份额同比减少，10月份被动权益基金创立数目为16只（统计范围为初始基金），发行总份额为34.14亿份。
4、选基因子20组合：11月超配有色金属、银行等行业
历史复盘：下期（2023.10.1~2023.10.31）选基因子20组合整体利润为-2.7%，主动股基为-2.0%。
11月持仓：本期（2023.11.1~2023.11.30）组合包括中泰摇光价值优选A、易方达央企变革和景顺资源精选A等主动股基，整体精选组合超配有色金属（4.1%）、银行（3.1%）和建筑装潢（2.0%）。
风险提示：剖析结果基于历史数据统计和测算得到，过去业绩不代表未来表现。
任浪中小盘&车辆首席剖析师
证书编号：S0790519100001
【汽车】
5.5G元年来临，推动XR、车路协同等多业态发展——行业点评报告-20231106
1、本周市场表现及要闻：中汽协付炳锋：深入推动车辆软件技术创新和应用
市场表现：本周（指10月30日至11月3日，下同）深证综指收于3031点，下跌0.43%；上证成指收于9854点，下跌0.85%；创业板指收于1968点，下跌1.98%。大小盘风格方面，本周盘面指数下降0.59%，小盘指数下跌0.77%。2023年以来盘面指数累计跌幅8.69%，小盘指数累计跌幅2.62%，小盘/盘面比值为1.37。奥来德、中科创达、长光华芯本周跌幅居前。
本周要闻：问界全系10月交付新车12700辆；AITO车辆不依赖高精地图的情况下高速NCA全省都能开；智界S7将于11月9日预售并于近日发布，鸿蒙智行将同步发布；蔚小理等10月交付喜人；中汽协付炳锋：推动车辆软件技术创新和应用；国产智驾操作系统在京路测；《人形机器人创新发展指导意见》印发。
本周重大事项：10月28日，拓荆科技发布第二类限制性股票激励计划，其业绩指标：以2022年为基数，2024/2025/2026年目标产值下降率为95%/160%/210%。
2、本周专题：5.5G元年在即，推动XR、车路协同等多业态发展
5.5G要实现10倍于5G的下行速度，超大带宽频谱和ELAA是技术关键
目前5G拥有200MHz频谱，为了达到扩宽频谱的目标，5.5G须要从6GHz频段获得200-400MHz频谱，并从毫米波频段获得800MHz频谱。5G基站应用了MassiveMIMO和有源天线技术，这促使三面天线共须要192个混频器。而在5.5G中ELAA的通道数目降低至192个，须要576个混频器，对混频器的需求急剧下降。
3、5.5G带来的产业链升级主要集中在高频段
原有5G基站的基础设施及主设备等变化不大，预计针对垂直应用的建设以及小基站的扩容将仍然持续到2030年6G商用的到来。垂直应用的建设一方面通过芯片及元元件的改进来实现高频段的提高，另一方面通过下游配套软件升级以及应用场景的赋能来释放5.5G的潜能。
4、5.5G凭着大带宽、高速率、低信噪比推动XR、多路协同等多业态发展
XR这种实时的沉溺式交互应用，须要联通网路才能提供10Gbps速度和微秒级传输延时。5.5GC-V2X将才能更好地支撑高阶手动驾驶演化升级，提供愈发沉溺和交互的实景导航等体验，进一步推动人、车、路、云的高效协同。
5、重点推荐主题和个股
智能车辆主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技）；高档制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、乾景园林、台华新材、奥来德）；休闲零嘴主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和午餐主题（佩蒂股份、巴比乳品）。
风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期。
孟鹏飞机械首席剖析师
证书编号：S0790522060001
【机械】
住建部印发《人形机器人创新发展指导意见》，国外产业发展基调已定——行业周报-20231105
1、工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，奠破虏内产业基调
2023年11月2日住建部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年初步构建人形机器人创新体系，实现2-3个全球影响力企业及2-3发展聚集区；2027年综合实力达到世界先进水平。
我们觉得，这次《指导意见》：（1）奠定了人形产业的整体目标，将人形机器人产业的战略意义上升到“举国体制”和“制造强国”层面；（2）为人形机器人最重要的落地场景问题指明方向，设定了特种作业、制造业、民生三个大类场景，及3C、汽车、医疗、家政等数个细分应用；（3）细化、确立了人形机器人技术组件的发展路线，将传感这类投入大、见效慢、对外依赖严重的环节重要性提早，路线调整迅速。据悉，在住建部对《指导意见》的剖析中，将发展人形机器产业定义为“培育产生新质生产力”。此前提新质生产力是北斗+，说明二者的战略地位同样重要。我国人形机器人产业基调已定，有望与T链双线并行。
2、关注传感、执行器等《指导意见》重点产品及特斯拉测试、产品送样进度
在产品培植方面，《指导意见》提出构建整机产品、夯实基础部组件、推动软件创新等三个主要方向，重点产品和部组件攻关包括：基础版整机、功能型整机、传感器、执行器、控制器、动力能源。
目前，我国整机领域初创厂商设计迭代迅速，博实股份（与哈师大达成合作）、天奇股份（与优必选达成合作）、小鹏（发布人形机器人）等上市公司相继入局；传感环节在新政中优先级提高，国产化空间大；莱州度执行器国外产业链较为健全，降本、卡位是竞争关键；控制器、软件环节较为薄弱，优先关注算法开发能力强、能够大规模量产的企业；增材制造与生产设备等铁锹股有望受惠于人形机器人机身轻量化、量产需求。建议关注特斯拉测试及国外厂商产品送样进度。
3、受益标的
整机：博实股份、天奇股份；编码器：奥普光电、禾川科技；力传感：柯力传感器；其他传感：芯动联科、康斯特、华依科技；执行器：拓普集团、三花智控；马达：步科股份、鸣志家电、拓邦股份、伟创电气；减速器和蜗杆：中大力德、丰立智能、兆威机电、汉宇集团、双环传动、绿的纹波；螺栓和轴承：五洲新年、光洋股份、斯菱股份、贝斯特；专用芯片：峰岹科技；油压电机及泵阀：长沙油压；高性能控制器：雷赛智能、固高科技、汇川科技、埃斯顿；增材制造：铂力特、华曙高科；轻量化材料：中研股份；马达绕线：田中精机；铣床：日发精机、浙海德曼；加工耗材：恒锋工具、沃尔德。
风险提示：相关新政发布、落地不及预期；相关零部件、技术研制突破不及预期；人形机器人量产落地进度不及预期。
方光照传媒首席剖析师
证书编号：S0790520030004
【传媒】
积极布局短剧、互动影视游戏和AI应用——行业周报-20231105
1、拥抱创新和新需求，积极掌握短剧和互动影视游戏新赛道机会
短剧赛道正经历快速成常年。依据《德塔文2023年上半年微短剧市场报告》，2022年和2023H1，国外重点网路微短剧上线量分别为454、481部，而2023年上半年每月还有近300部微短剧递交备案，微短剧供给快速放量。抖音和快手分别出现了《二十九》（抖音、柠萌影视联合出品，3集播放量破亿）、《我回到十七岁的理由》（总播放量破4亿）等热卖短剧，野象剧场（英文在线旗下）、河马剧场（中电广传媒旗下，天威视讯持股中电广传媒26%，歌华有线与中电广传媒第一大股东均为中国广电）、瑞网微剧（华闻集团实际控制人国广环球传媒旗下）等短剧App和小程序平台迅速崛起。七麦数据显示，河马剧场于10月31日至11月3日曾排行大陆iOS全部应用免费榜第1，而由英文在线投资筹建的枫叶互动旗下短剧App《ReelShort》自2023年6月以来下载量快速下降，多日保持在iOS应用畅销榜前50，SensorTower显示其7-10月每月新增200万左右下载量。另外，10月18日以来Steam韩服上一款恋爱题材的真人互动影视游戏《完蛋！我被帅哥包围了！》销量持续排行第一，成为首个登顶Steam销量榜的同类型游戏。我们觉得，无论是短剧，还是互动影视游戏，作为新赛道，其创新之处在于一方面切中了人们快节奏生活下追求短平快、轻松解压、碎片化娱乐的需求，另一方面也创新了“内容+广告”、单季单部付费的商业模式，互动影视游戏还满足了人们对个性化、沉浸式、代入感体验的需求，且有望与AI结合，进一步丰富玩法和并降低内容供给，如或通过AI换脸实现“千人千面”的角色、剧情。我们建议积极掌握拥抱新技术、贴合年青一代新需求的文娱产业趋势，发力布局短剧、互动影视游戏等新赛道，重点关注具备IP、流量和先发优势并积极入局的影视、游戏公司。影视IP蓝筹股重点推荐菠萝超媒、奥飞娱乐、阅文集团，受惠标的包括英文在线、百纳千成、天威视讯、华闻集团、歌华有线、柠萌影视、上海影片、华策影视等；游戏蓝筹股重点推荐盛天网路、神州泰岳、吉比特、网易-S、腾讯控股、姚记科技、完美世界，受惠标的包括星辉娱乐、紫天科技、恺英网路、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网路等。
2、OpenAI首届开发者会议将至，继续掌握AI应用和算力机会
OpenAI首届开发者会议将于11月6日在洛杉矶举行，按照专注于人工智能产业的新智元陌陌公众号，OpenAI已开始灰度测试GPT-4（Alltools），且ChatGPT还有望迎来全新UI界面、可订制聊天机器人等重大更新，并急剧减少开发者使用成本。我们觉得，近日国外外大模型不断升级多模态能力，以及国外如昆仑天工等更多大模型领到算法备案并面向公众开放，或推动AI应用持续在教育、电商等领域持续落地，并打开商业化空间，同时带动算力需求。“AI+教育”受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份等；“AI+电商”重点推荐值得买，受惠标的包括返现科技、阿里巴巴-SW等；算力蓝筹股获益标的包括平治信息、浙数文化、顺网科技、世纪华通等。
风险提示：短剧行业竞争激化造成行业赢利能力下滑；互动影视游戏内容质量或流水不及预期；AI应用商业化进展不及预期。
李怡然有色钢铁首席剖析师
证书编号：S0790523050002
【有色钢铁】
通胀尾声临近，看好黄金常年趋势——行业周报-20231105
1、周观点：通胀尾声临近，看好黄金常年趋势
贵金属：非农数据快速降温，同时美联储继续保持利率水平，美联储通胀尾声逐渐清晰。我们觉得2023Q4黄金价钱将延续回落上行；美联储加息窗口调整及风险因子带来的非理智定价或将成为2024年油价反复博弈的主曲调，但油价中期趋势向下。
铜：本周铜下游消费持续降温，据SMM数据，本周部份电缆企业新增订单同比表现略有降温，漆包线受油价波动影响也持续降温，国外主要精铜杆企业周度复工率为74.03%，较上周下跌13.13pct，可见随着金价重心上移，下游需求遭到一定影响。
铝：四川地区电解铝减产开始落地，国外远期供应压力降低，但目前消费表现不佳，需求低迷，国外锌锭社库去库不畅，预计短期铝价受消费不佳及库存去库不畅等利好连累无法在减产的利空消息里单边上行。
锂：需求端，11月材料排产或有小幅调低，处于持续去库阶段。供给端，10月底盐湖企业发布关于四季度或将不会出现大规模减产现象，本周蓝科锂业发布拍卖结果公告，加重市场看空情绪，整体成交欠佳。成本面，国外矿企对进口澳矿进行了新一轮的议价，整体澳矿价钱有下降。整体来看，随着海外煤矿的持续爬产，进口矿增量趋势显著，预计十一月锂矿价钱疲弱运行。
2、周跟踪：国务院推进稀土高质量发展，稀土磁材蓝筹股下挫
蓝筹股来看，本周深证指数下跌0.43%，有色金属蓝筹股上涨0.62%，跑输盘面1.05pct。子蓝筹股来看，本周稀土磁材及铝蓝筹股跌幅领先，跌幅分别为3.23%、2.47%。个股来看，本周银邦股份、中科磁业、宝武镁业跌幅领先，跌幅分别为36.6%、10.5%、10.1%。
3、商品价钱：本周（10.30-11.3）铜金同步下降，铝价下行，锡价内外盘分化
黄金：11月3日，COMEX黄金午盘价1989.0欧元/盎司，周度同比+0.4%；SHFE黄金午盘价478.2元/克，周度同比+0.3%。11月3日，港元指数收于105.05，周度同比变动-1.43%；日本10年期国债利润率收4.57%，周度同比变动-0.27pct。
白银：11月3日，COMEX白银午盘价22.6欧元/盎司，周度变动-1.0%；SHFE白银午盘价5800.0元/千克，周度变动-1.0%。COMEX白银库存周度同比-1.0%；SHFE白银库存周度同比+3.07%。
铝：11月3日,黄河有色铝现货平单价19160元/吨，周度同比+1.59%；LME铝现货结算价2219.5欧元/吨，周度同比+2.26%。
铜：11月3日,黄河有色电解铜现货平单价68150元/吨，周度同比+1.66%；LME铜现货结算价8160欧元/吨，周同比+1.51%。
锡：11月3日,黄河有色锡锭现货平单价20.73亿元/吨，周同比-2.0%；LME锡现货结算价24150日元/吨，周度同比-2.9%。
4、下周（11.5-11.11）关注国外CPI及社会融资规模数据
明天，中国CPI及PPI公布，社会融资规模等数据也将公布，国外消费复苏情况需密切观测。同时需关注亚洲通缩数据情况。
风险提示：国外经济下行压力，美联储通胀新政不确定性，贸易磨擦等。
陈宝健计算机首席剖析师
证书编号：S0790520080001
【计算机】
航天宏图(688066.SH)：业绩短期承压，期盼逐步改善——公司信息更新报告-20231106
1、遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级
考虑宏观经济环境影响，我们调低公司2023-2025归母净收益预测为2.99、4.34、6.01万元（原预测为4.26、6.33、8.88万元），EPS为1.14、1.66、2.30元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、26.4、19.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。
2、受政府财政压力影响，业绩短期承压
（1）前三季度公司实现营业收入15.86万元，环比下降13.93%，实现归母净收益-4049.65亿元，环比下降148.75%；其中，Q3单季度实现营业收入5.63万元，环比下降7.93%，实现归母净收益-5136.94亿元。Q3公司收入增幅下降主要因为宏观环境影响，地方政府财政紧张所致。（2）前三季度公司销售毛利率为44.64%，环比增长4.98个百分点；其中Q3单季度毛利率为35.50%，环比增长13个百分点，主要因为外协成本降低及大集成项目确认影响单季毛利率，我们觉得随着项目初验节奏渐趋正常，毛利率有望恢复。（3）公司期间费用率提高，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.70%、15.03%和17.31%，环比提高0.37、2.37和3.23个百分点，主要2022年同期人员下降较多所致，2023年以来公司加大费用管控，推行人员结构优化，预计Q4疗效能在报表侧有更显著的彰显。
3、中央配股万亿非常国债用于防灾抗灾，公司有望获益
按照10月24日新华社报导，中央财政将在2023年四季度配股2023年国债10000万元，配股的国债全部通过转移支付形式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和填补防灾减灾赈灾弱项，整体提高我国抗击自然水灾的能力。这次配股的国债全部通过转移支付方法安排给地方，2023年拟安排使用5000万元，摊销2024年使用5000万元。中央财政配股万亿非常国债，有望纾解应急、自然资源、水利等领域的政府财政压力，公司有望充分获益。
风险提示：政府财政开支紧张风险；市场竞争激化风险；现金流下降风险。
精湛非银金融首席剖析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
国联期货(601456.SH)：投资利润连累业绩，资管和月息净收入高增——国联期货2023三年报点评-20231106
1、投资利润连累业绩，资管和月息净收入高增
2023前三季度公司营业总收入/归母净收益为25.1/7.3万元，环比+22%/+13%，扣非归母净收益为6.6亿，环比+4%，业绩高于预期。2023前三季度年化平均ROE为5.6%，较2022年+1.0pct，期终杠杆率（扣顾客保证金）4.43倍，较年初+17%。2023Q3资管和月息净收入同同比高增支撑业绩，投资利润构成连累。我们上调公司自营投资利润率假定，上调2023-2025年归母净收益预测至9.3/12.4/16.0亿（调前10.9/14.8/17.6），环比+21%/+33%/+29%，对应2023-2025年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。上半年公司完成竞购中融基金75.5%股权、控股股东竞买得民生期货30.30%股权，9月筹建资管子公司获证监会核准，内生与外延并行发展。公司管理层具有较强执行力和创业精神，看好常年成长性，定增50亿计划处于进行中。当前股价对应PB1.7/1.6/1.5倍，维持“买入”评级。
2、资管业务环比高增，筹建资管子公司获准
（1）前三季度经纪业务净收入3.9亿，环比-6%，单三季度经纪业务净收入1.3亿，环比-14%，同比-14%，2023Q3市场日均股票成交额环比-13%，同比-21%。（2）前三季度投行业务净收入4.3亿，环比持平，单三季度投行净收入为1.4亿，环比-19%，同比-25%。前三季度完成IPO项目4单（2022同期为2单）。（3）前三季度资管业务净收入2.9亿，环比+121%，单三季度资管业务净收入2.1亿，环比+262%，同比+304%，上半年公司完成竞购中融基金75.5%股权，资管业务收入高增或与并表有关。2023年9月筹建资管子公司已获证监会核准。
3、投资利润同比增长，月息净收入同同比高增
（1）前三季度投资利润(含公允价值变动损益)11.4亿，环比+21%，单三季度为1.7亿，环比-52%，同比-71%。前三季度年化自营投资利润率3.6%（2023H1为4.9%），自营金融资产规模488亿，环比+42%，同比+15%。（2）前三季度公司月息净收入1.4亿，环比+56%，月息收入/月息总额分别为10.8/9.4亿，环比+19%/+14%。单三季度月息净收入0.5亿，环比+170%，同比+53%。期终两融业务市占率0.67%，较年初+0.06pct。
风险提示：市场波动风险；财富管理业务下降不及预期，竞购事项不确定性。
黄泽鹏工贸零售首席剖析师
证书编号：S0790519110001
【商贸零售】
永辉商场(601933.SH)：举办折扣化改革探求，线上业务布局逐步加快——公司信息更新报告-20231106
1、公司2023年前三季度产值环比-12.4%，归母净收益环比减亏为盈
公司发布三年报：2023Q1-Q3实现产值620.88万元（-12.4%）、归母净收益0.52万元（2022年同期为-8.87万元），环比实现减亏为盈；2023Q3实现产值200.61万元（-9.5%），归母净收益-3.21万元（环比扭亏4.53万元）。我们觉得，公司努力推动变革脚步，精耕供应链建设+构建科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望跨过拐点再出发。我们维持原本赢利预测不变，预计公司2023-2025年归母净收益为0.52/4.82/9.00万元，对应EPS为0.01/0.05/0.10元，当前股价对应PE为539.0/58.2/31.2倍，维持“买入”评级。
2、公司前三季度主营业务收入有所承压，毛利率持续改善
公司主营收入分地区来看，2023年Q1-Q3西北/华南/华南/华西/东北/华北/华南地分辨别实现产值98.93/61.15/135.87/114.02/93.63/26.74/47.63万元，环比分别-9.1%/-14.4%/-11.1%/-17.4%/-9.9%/-13.9%/-13.0%，产值承压主要系一方面市民消费选择多元化持续提高，竞争环境仍非常严峻，另一方面则是公司主动进行分店调优，分店数较2022年同期减轻所致。赢利能力方面，2023Q3公司实现综合毛利率20.9%（+1.8pct），持续改善；期间费用方面，2023Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.4%/1.7%，环比分别+0.7pct/+0pct/-0.1pct。
3、推出“正品折扣店”开展折扣化改革探求，线上业务布局逐步推动
2023Q3，公司继续主动进行分店调优，新开分店1家，新签约分店6家；同时计划在全省范围分店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供乳品、用品惊喜折扣价，此举一方面顺应了后疫情时代消费者的理智消费观念，另一方面也是营运效率提高的重要尝试。线上业务方面，2023Q1-Q3实现产值122.6万元（+5.7%），占主营收入19.75%；其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖930家分店，实现销售额63.8万元，日均单量31.1万单，月均复购率49.8%；第三方平台到家业务覆盖908家分店，销售额同样逐步下降。
风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店下降趋缓。
精湛非银金融首席剖析师
证书编号：S0790520050001
【非银金融】
财通期货(601108.SH)：经纪、资管逆市下降，投行和自营环比高增——财通期货2023三年报点评-20231106
1、经纪资管逆市下降，投行和自营环比高增，维持“买入”评级
2023前三季度公司营业总收入/归母净收益为49.5/15.0万元，环比+40%/+39%，单3季度归母净收益4.6亿，环比+4%，同比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE6.0%，较2022年+0.8pct，期终权益因数（扣顾客保证金）为3.02倍，同比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆市下降，投行、自营投资利润环比保持高增。考虑股市交易量惨淡，我们小幅调低2023-2025年归母净收益预测至21.1/27.4/34.4亿(调前22.6/28.5/35.6)，环比+39%/+30%/+25%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆市下降，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受惠于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。
2、经纪、资管业务逆市下降，投行业务增长亮眼
（1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，环比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，环比+4%，同比+7%，实现逆市下降或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额环比-13%，同比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，环比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，环比+49%，同比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，环比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，环比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，环比+24%，同比+24%，公募降费以及券商资管行业规模增长大环境下，公司资管收入逆市下降，或与券商私募资管规模逆市下降有关，2023H1集合/专项资管规模环比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，环比-36%/-0.3%，同比-12%/-20%。
3、投资利润保持环比高增，三季度股期市承压连累同比增长
（1）前三季度投资利润（含公允价值变动损益）为18.0亿，环比+214%，单三季度为2.9亿，环比+29%，同比-55%，期终自营金融资产规模472亿，环比+24%，同比-3%。公司前三季度年化自营投资利润率为4.10%（2023H1为5.3%），三季度股期市同比表现不佳有所连累，2023Q3沪深300/万得全A上涨4.0%/4.3%，（2023Q2分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3纯债债基下降0.50%（2023Q2下降1.1%）。
风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理下降不及预期。
陈宝健计算机首席剖析师
证书编号：S0790520080001
【计算机】
天融信(002212.SZ)：提质增效疗效明显，现金流明显改善——公司信息更新报告-20231106
1、国内领先的网路安全、大数据与云服务提供商
我们维持公司2023-2025年归母净收益预测为3.84、6.38、7.99万元，EPS为0.32、0.54、0.67元/股，当前股价对应2023-2025年PE为28.9、17.4、13.9倍，考虑公司在云安全、工控安全、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
2、提质增效疗效明显，现金流明显改善
（1）2023年前三季度公司实现营业收入16.48万元，环比下降12.63%，实现归母净收益-2.48万元，环比扭亏40.85%；其中，Q3单季度实现营业收入6.44万元，环比下降10.32%，实现归母净收益-3622.34亿元，环比扭亏83.09%。（2）前三季度公司销售毛利率为62.31%，环比提高1.08个百分点，其中，Q3单季度毛利率为73.03%，环比提高20.77个百分点，主要因为高毛利业务占比提升所致。前三季度公司人员结构持续优化，提质增效疗效明显，销售费用率、管理费用率、研发费用率为39.03%、12.98%、35.51%，环比增长0.95、3.22、7个百分点。（3）前三季度公司经营活动净现金流为-1.87万元，环比急剧改善。
3、行业精耕、地市下沉和渠道拓展战略落实有效，新业务收入保持较快下降
分行业看，前三季度公司政府顾客收入环比上升32.62%；据悉，营运商行业收入下降24.72%，教育行业收入下降16.04%。新业务方向，云估算收入下降35.83%，信创收入下降185.73%，云安全收入下降45.46%，数据安全收入持平。
4、数据安全收入快速下降，产品及技术持续突破
产品层面，公司即将发布隐私估算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄漏原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全估算等技术，对数据进行剖析估算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。
风险提示：政府财政开支紧张风险；市场竞争激化风险；现金流下降风险。
殷晟路电力设备与新能源首席
证书编号：S0790522080001
【电力设备与新能源】
通合科技(300491.SZ)：产值营收双增，持续兑现业绩——公司信息更新报告-20231106
1、2023Q3公司产值营收双增，持续兑现业绩
公司发布2023年三年报，2023年前三季度实现产值6.01万元，环比+54.08%，实现归母净收益0.66万元，环比+233.62%，实现扣非归母营收0.52万元，环比+456.38%。其中2023Q3实现产值2.71万元，环比+49.60%，同比+28.18%，实现归母净收益0.31万元，环比+62.24%，同比+51.66%，实现扣非归母营收0.29万元，环比+160.41%，同比+59.40%。2023Q3公司摊销信用坏账损失及资产坏账损失共571.2亿元，影响归母营收480.8亿元。公司是老牌电源模块企业，充电模块产品具备高性价比，有望充分获益行业需求放量，我们维持原有赢利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为11.34、19.31、30.63万元，归母净收益分别为1.30、2.23、3.56万元，EPS为0.75、1.28、2.04元/股，对应当前股价PE分别为33.2、19.4、12.2倍，维持“买入”评级。
2、降本增效，充电模块收益率持续提高
2023Q3公司整体毛利率与营收率分别为32.46%与11.27%，分别同比+1.02/+1.75pct。销售/管理/研制/财务费用率分别为5.33%/6.34%/7.66%/0.27%，分别同比-0.72/+0.48/-1.18/+0.11pct。2023H1公司充电模块业务实现营业收入1.89万元，环比+142.74%，毛利率为25.45%，环比+19pct。公司持续投入研制，不断优化产品设计，提升元件使用率减少原材料耗损的同时提高了产品功率密度，并对不同类型、不同等级的电源产品进行标准化设计、模块化生产，提升通用元件使用率及采购规模以减少原材料采购价位。同时，公司优化电路结构，挖掘现有元件的潜力，实现降本增效。据悉，公司产线手动化水平较高，生产效率得以提升。
风险提示：充电桩行业竞争激化、出海进度不及预期。
陈宝健计算机首席剖析师
证书编号：S0790520080001
【计算机】
广联达(002410.SZ)：业绩短期承压，数字新成本实现多业态拓展——公司信息更新报告-20231106
1、建筑信息化龙头，维持“买入”评级
考虑下集会业景气势下降，同时公司投入加强，我们调低公司2023-2025年归母净收益预测为5.91、10.84、14.72万元（原预测为13.26、17.39、22.48万元），EPS为0.4、0.7、0.9元/股，当前股价对应2023-2025年PE为52.4、28.6、21.0倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。
2、受下游景气势影响，业绩短期承压
（1）公司前三季度实现营业收入47.80万元，环比下降7.14%，实现归母净收益2.62万元，环比下降59.02%。其中，Q3单季度实现营业收入17.11万元，环比下降1.18%，实现归母净收益1342.59亿元，环比下降94.44%。公司收入增长趋缓主要受宏观经济增长趋缓、房地产投资下行、建筑业项目复工增长等诱因影响。
（2）前三季度公司销售毛利率为85.05%，环比提高1.69个百分点，我们判定主要因为毛利率较高的数字造价业务收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.58%、20.52%和29.42%，环比分别提高2.7、1.32、6.47个百分点。期间费用率提高较多主要因为人力成本和摊销折旧降低所致。
（3）前三季度公司经营活动净现金流为-4.17万元，环比增长220.12%，主要为人工成本及费用降低，金融子业务放贷降低，以及受市场环境影响销售放款有所趋缓所致。
3、数字新成本产品应用率提高，实现多业态顾客拓展
前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73万元，环比下降10.00%。公司签订云协议25.34万元，环比增长8.49%，剔除2022年同期签署的多年期协议影响，新签云协议环比基本持平。数字新成本产品应用率环比大幅度提高，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态顾客拓展，产品应用范围进一步扩大。
风险提示：房地产景气势向上风险；人才流失风险；业务拓展不及预期风险。
张宇光乳品啤酒首席剖析师
证书编号：S0790520030003
【食品饮品】
安琪酵母(600298.SH)：国外需求恢复，糖蜜成本有望增长——公司信息更新报告-20231106
1、估值急跌，新榨季成本有望下滑，维持“买入”评级
2023Q3产值29.39万元，环比+1.62%；扣非前后归母净收益2.43、1.98万元，环比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下滑，维持2023归母净收益预测14.08万元，下调2024-2025年归母净收益至17.21、21.84万元（前值16.31、21.70万元），对应2023-2025年EPS1.62、1.98、2.51元，当前股价对应2023-2025年21.9、17.9、14.1倍PE，成本拐点、估值回落，维持“买入”评级。
2、国内需求逐步恢复，高基数下国际市场有所趋缓
（1）分业务看，2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务产值环比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增长同比呈现改善态势，主因国外需求逐步恢复；红糖业务同比2023Q2增长显著下降，预计主因2023H1糖价较高下库存糖提早出货兑现利润所致。包装及其他业务增长同比2023Q2相对平稳。（2）分区域看，国外、国际市场产值环比-0.7%、+10.5%，国外增长增长主因制糖业务影响，国际市场高基数下增长相对趋缓。
3、毛利率恢复推动营收率有所改善
2023Q3归母营收率环比+0.34pct，其中毛利率环比+3.03pct，主因国外酵母逐渐恢复、低毛利制糖业务占比增长等诱因所致。销售、管理、研发、财务费用率分别环比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct，预计销售费用率增长主因职工薪资环比增长，管理费用率略升主因薪资和摊销折旧略有下降，财务费用率提高主因汇兑损失。另外其他利润对营收率提高贡献1.18pct。
4、新榨季糖蜜成本有望增长
展望全年国外需求弱复苏、酵母增长逐步回升，国际市场份额有望逐步提高。我们对糖蜜增长相对豁达：（1）广东、云南产区玉米树势良好，预计单产提高约10%、恢复至正常水平，预计玉米糖蜜供给环比增约10%。（2）预计2023-2024年小麦增产4%，预计小麦价钱低位下弱势回落，对糖蜜价钱干扰减少。
风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求增长风险。
陈宝健计算机首席剖析师
证书编号：S0790520080001
【计算机】
金山办公(688111.SH)：机构订阅表现亮眼，全面加码AI战略——公司信息更新报告-20231106
1、长期成长路径清晰，维持“买入”评级
我们维持公司2023-2025年归母净收益预测为14.18、20.28、28.09万元，对应EPS分别为3.07、4.39、6.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为98.0、68.5、49.5倍，公司成长前景宽广，发展路径清晰，维持“买入”评级。
2、业绩符合调整后预期，机构订阅表现亮眼
（1）前三季度公司实现营业收入32.70万元，环比下降16.99%；实现归母净收益8.93万元，环比下降9.86%。其中，Q3单季度实现营业收入10.98万元，环比下降9.40%；实现归母净收益2.94万元，环比下降0.18%；实现扣非净收益2.84万元，环比下降13.36%，业绩符合调整后预期。
（2）分业务看，Q3单季度机构订阅收入为2.48万元，环比下降36.13%，表现亮眼；个人订阅收入为6.50万元，环比下降25.64%；机构授权收入为1.31万元，主要因为党政信创招标不及预期。
（3）前三季度公司经营活动净现金流为9.39万元，环比下降9.18%，其中，Q3单季度经营活动净现金流为3.44万元，环比下降41.21%，表现亮眼。
（4）协议负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为22.34万元，较年初下降3.57%；值得关注的是，其他非流动负债余额为4.09万元，较年初下降29%，说明公司会员体系调整成效明显，长周期会员预收额增长较快。
3、全面加码AI战略，以应用大模型构建办公软件
公司锚定了AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，将AI在国外办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。随着AIGC、Copilot、Insight的商业化落地，公司成长天花板有望进一步打开。
风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游顾客付费能力。
黄泽鹏工贸零售首席剖析师
证书编号：S0790519110001
【商贸零售】
华熙生物(688363.SH)：2023Q3归母净收益-56.0%承压，期盼公司优化成果——公司信息更新报告-20231106
1、2023Q3产值-17.3%、归母净收益-56.0%，经营承压
公司发布三年报：2023Q1-Q3实现产值42.21万元（-2.3%）、归母净收益5.14万元（-24.1%）；其对线2023Q3实现产值11.46万元（-17.3%）、归母净收益0.90万元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们上调赢利预测，预计公司2023-2025年归母净收益为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）万元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司是三轮驱动的假体全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健下降，市值合理，维持“买入”评级。
2、预计功能性化妆品业务三季度下降承压，销售费用控制成果初显
分业务看，我们预计三季度功能性化妆品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下下降承压。赢利能力方面，公司2023Q3毛利率为71.1%，环比-5.7pct，同比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价钱下降影响，延续上半年下降趋势。费用方面，2023Q3销售/管理/研制费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，环比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，同比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提升营销效率、销售费用控制成果初显。
3、期待化妆品业务优化成果，差别化医美新款获准加强竞争力
公司是假体全产业链龙头，四大业务共同驱动推动逐步下降。功能性化妆品：双十二预售首日，旗下品牌夸迪跨入淘宝美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已产生一定市场认知，2023年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修练心法，未来有望恢复高质量下降。医疗终端：10月12日公司第8款假体获准上市，该产品可用于降低唇部组织体积，差别化优势显现；据悉，公司在研两款III类械水光适应症产品有望较快面世，占领合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商变革，持续巩固龙头地位。功能性乳品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争激化。
初敏社服首席剖析师
证书编号：S0790522080008
【社服】
康冠科技(001308.SZ)：压力时期已过收入迎拐点，迎接下降新周期——公司信息更新报告-20231106
1、剔除汇兑损益公司归母营收环比转正，业绩拐点已至
2023Q1-Q3公司实现收入85.6万元/yoy-5.73%，归母营收8.65万元/yoy-24.57%，扣非归母营收8.35万元/yoy-19.85%，汇兑损益增厚收益超3000万。2023Q3公司实现收入35.9万元/yoy+7.29%，归母营收3.2万元/yoy-29.91%，扣非归母营收3.04万元/yoy-31.06%。剔除汇兑损益，公司业绩正向下降，拐点或已至。考虑到汇兑损益对收益增厚有所增长，我们上调赢利预测，预计2023-2025年归母营收12.5/16/20（前值为13.5/17/21.1）万元，yoy-17.3%/+27.9%/+24.6%，对应EPS为1.83/2.34/2.92元，当前股价对应PE为13.2/10.3/8.3倍，海外需求前景仍宽广，业绩修补可期，维持“买入”评级。
2、智能交互出货量yoy+134.4%，海外需求恢复好于预期
2023Q3智能电视/智能交互显示产品出货量yoy+24.4%/134.4%，一带一路、新兴市场国家电视需求旺盛，智能交互业务海外需求受俄乌冲突及通缩影响日渐式微，库存消化已至尾声，需求恢复好于预期。2023Q1-Q3毛利率17.6%/yoy-1.88pct，营收率10.11%/yoy-2.53pct，2023Q3毛利率16.09%/yoy-3.21pct，营收率8.93%/yoy-4.75pct，毛利率增长主要系原材料面板价钱下跌所致。费用端：2023Q1-Q3公司销售/管理/研制/财务费用分别为1.98/2.28/4.37/-0.76万元，yoy+7.2%/+18.7%/+12.2%/+65.8%，对应费用率为2.3%/2.7%/5.1%/-0.9%，yoy+0.3/+0.5/+0.8/+1.6pct。2023Q3对应费用率为2.1%/2.2%/4.5%/0.1%，yoy+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct。公司加强销售费用投放推动创新品类开拓市场，财务费用降低较多系2022年同期汇兑利润较多。
3、主要原材料成本液晶面板价钱出现拐点，创新品类储备丰富放量明显
成本端：9月液晶电视/显示器面板价钱同比持平，面板价钱上行周期或已至尾声。需求端：海外教育信息化新政推进下亚洲教育交互平板采购刚性，此前受宏观环境影响延迟的需求预计Q4将集中释放。创新品类：公司借助AI+等技术推出多款智能镜显和联通智显产品如VR灵境一体机、智显屏、直播机等，部份创新单品如随心屏贴牌与自有品牌结合，预计全年放量明显。
风险提示：原材料价钱急剧上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。
研报发布机构：开源期货研究所 |
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