快手六点隐忧：亏损扩大MAU净亏损577.5亿港元

作者|吴小琼

5月24日恒指午盘后快手发布了2021年第一季度财报，受财报指标影响，5月25日午盘，快手逆市下跌11.46%，估值蒸发上千亿，不足8600亿美元。巨亏扩大，直播业务萎缩、电商等新业务占比依旧太小等等一些列老生常谈的问题依旧困惑着快手。自2021年2月5日在港交所上市，不到两周快手-W(01024.HK)抵达估值颠峰1.7万亿美元，截至目前，快手从上市早期的颠峰股价早已跌去50%左右，部份剖析师也强调快手很可能在未来逐步回归到发行价。

具体到快手财报，有六点疑虑：

1、总收入同比增长，巨亏扩大

据财报数据显示，2021年一季度快手总收入达人民币170万元，环比下降36.6%，但相比2020年四季度的181亿降低了一些。

巨亏扩大。一季度净巨亏577.5万元，调整后净巨亏为49.2万元，对比往年数据，2020年快手全年净巨亏为79.49万元，去年一季度巨亏额就占到今年全年的62%。巨亏扩大的同时，毛利率也跟随增长，一季度快手毛利同比增长17.8%至69.88万元。在资本市场，毛利率直接关系到公司的赢利能力，排除公司的常年投入和单季度等特殊缘由，单从这个季度数据来看，快手的赢利能力在增长。

2、APP用户规模触碰天花板

从用户数目上看，2021年第一季度，快手应用平均日活跃用户及平均月活跃用户在2021年一季度分别达到2.953亿及5.198亿，而今年四季度数据为2.646亿和4.811亿，单季度增量分别为0.307亿和0.387亿。事实上快手APP的MAU见顶是从今年就开始的，2020年上半年线上红利期之后，快手的MAU开始增长，去年一季度的MAU水平接近今年的峰值水平，5亿MAU有可能将是快手很难突破的关卡。

好消息是，快手中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达数据为到3.792亿，环比下降26.4%，同比下降20.0%。每个日活跃用户的日均使用时长也提高至99.3分钟，环比下降16.5%，同比下降10.5%。那些数据意味着用户黏度提高，也是商业化的重要指标。

海外市场方面，快手聚焦美洲、东南亚等市场的拓展也可能将成为未来打破天花板的重点手段，不过由于竞争对手TIKTOK早已在全球产生了巨大的流行优势，且Facebook等玩家也开始加码短视频社交，快手在海外的推广难度和门槛也渐渐走高。

3、收入模型尚未稳定

一季度里，快手的线上营销服务收入惊人，环比下降161.5%至86万元人民币，在总收入中的占比首次过半。快手线上营销服务浅显来讲就是广告，这部份主要是品牌广告和信息流广告。品牌广告是快手今年年中才开始做的，不过收入上环比增长早已赶超了线上营销服务总收入的环比增长。但而不得不说，靠优化算法，任务接单的形式的信息流广告业务是快手广告业务大头，也是广告总收入下降这么之快的关键诱因，发力信息流广告被行业称之为“抖音化”的变革措施之一。

快手招股书里强调自己是“全球最大的直播平台”，不过一季度直播业务收入环比增长19.5%至73万元，直播业务风头继续被广告盖过。快手在财报中解释称，是因为直播平均月付费用户由今年同期的6700万变为5240万。“2020年第一季度的月付费用户较多，一部份缘由是COVID-19爆发期间施行严格的检疫隔离，更多用户转向线上社交和娱乐活动，而2021年第一季度大众恢复正常生活模式，在线上活动耗费的时间减小。”

放眼整个直播行业，只有B站逆市下降。虎牙直播收入从今年同期的22.745万元下降到23.923万元，仅下降了5.2%；斗鱼直播服务产值为19.9万元，相比今年同期的21.1万元，增长5.7%；B站增值服务收入为14.97万元比2020年同期下降89％，主要是因为B站降低了大会员计划、直播服务和其他增值服务的货币化力度，同时也是因为付费用户数目的降低所致。

直播行业面临多方监管和热度退去，且抖音这几年在直播上的投入力度也是空前，对于快手来说，前景不容豁达。值得注意的是，直播业务收入常年以来始终是快手的支柱性收入。总体来看，尽管直播收入占比正在随着业务重心的调整而持续增加，但快手仍然是严重依赖用户打赏的公司，用户越多打赏越多。

种种征兆表明，电商业务有可能替代直播成为产值支柱之一。一季度，快手包含电商的其他服务业务收入为12万元，环比大增589.1%，财报还显示，快手电商业务交易总值达到1186万元，与今年同期相比下降达219.8%，电商毛利率也从今年同期的34.2%上升至41.1%，快手小店的电商交易额占平台电商交易总值的比列从2020年同期的53%下降至85%。不过从占比上来看，电商要追上广告和直播，仍有较长时间。据悉直播电商的步入门槛不高，天猫、抖音、拼多多、小红书等大鳄林立，且去年新政陆续颁布，国家加强对直播电商顽疾严打力度，快手目前仍处在烧钱阶段，妨碍重重。

目前从收入结构上来看，快手有意扶持广告和电商业务，从更长远的考虑而言是对的，由于相对于直播的天花板，这两块业务的商业远景更宽广。不过，不稳定的收入结构以及快手天然平台话语权较弱的基因，决定了它不可能像抖音那样成为信息流广告业务的“印钞机”，也很难在短时间看见电商业务对财务状况的快速改善，烧钱仍将继续。

事实上，不仅财报中提及的业务，刚才腾讯游戏发布会上，快手首款中度手游《西行纪燃魂》正式发布，让快手在游戏的触角展现下来。众所周知，游戏是变现效率最高的领域，未来能够为快手商业化带来惊喜，背靠游戏龙头腾讯，快手做游戏还是值得期盼的。

4、资金使用效率低

综观2020年和2021年一季度财报，快手烧钱越来越多也越来越猛。在互联网产业，资本从来不怕烧钱，怕的是烧钱有没有带来杠杆。目前看来，快手的用户规模步入天花板，年度MAU下降在3000万并不是一个很高的数据，相比腾讯、阿里、美团那些更成熟的寡头公司而言都算极少了。但一季度推广费用高达117亿，环比下降44%，但只换来MAU约5%下降。也就是说，高额的推广费用主要作用是维持既有用户。这对于始终以“老铁经济”自居的快手而言是矛盾的，所谓的“信任”是用钱维系的。一旦快手停止巨额广告投入转向赢利，就很可能失去目前短视频的牌局资格。

用户下降与商业化效率并未同步跟上。于短视频而言，对内容的消费不是刚需，因此不管是抖音还是快手，都是靠巨额的广告营销费用获客，之后靠存留用户来进行商业化变现，从商业模式上来看，还是在博取杠杆。不过目前快手的用户下降头晕，获客成本偏高，商业化未跟上，因此财务亏空越来越大。

5、外部环境恶劣，竞争激化

生意场上流行一句话，竞争太激烈的生意不是好生意。于明天的短视频而言，这句话其实越来越贴切了。明年4月，彭博社报导称抖音日活将在2021年达到6.8亿，约为2.3个快手，而抖音第一季度广告收入超过310亿，约为快手广告收入的3.6倍。

有消息透漏，今年开始加入短视频战局的陌陌视频号日活正式突破5亿，与抖音快手不同的是，得益于陌陌天然的引流优势，视频号的获客成本极低，对于快抖都是不可轻视的竞争对手。